제품을 팔기 위해 붐을 부풀리는 보스

기업의 보스가 자사 제품을 팔아주는 붐을 스스로 정의할 때, 과대광고와 수요는 하나의 이야기가 되므로, 더 예리한 신호는 그것에 조용히 반대되는 행동을 하는 사람이 누구인지입니다. Nvidia의 최고경영자 Jensen Huang은 Nvidia 하드웨어로 학습된 모델을 근거로 범용인공지능(AGI)이 도래했다고 선언했습니다. 그가 찬양하는 칩은 바로 그가 판매하는 칩입니다. 주가가 사상 최고치에서 근소한 차이로 머물러 있는 지금, 그 환호는 이미 가격에 반영되어 있습니다.

가장 큰 목소리의 강세론이 최고가에서 등장하는 이유

사상 최고치에 근접한 주가는 이미 좋은 소식을 흡수한 상태입니다. 1년 전보다 두 배 이상 늘어난 기록적인 데이터센터 매출은 비밀이 아닙니다. Huang의 AGI 주장 역시 새로운 정보가 아닙니다. 같은 낙관론이 더 크게 되풀이된 것일 뿐입니다.

바로 여기에 함정이 있습니다. 판매자와 예언자가 같은 인물일 때, 강세론은 스스로를 먹고 자랍니다. 보스가 붐을 부추기면 그 붐이 더 많은 칩을 팔고, 그 칩이 다음 발언의 자금이 됩니다. 이 중 어느 것도 가격이 이미 반영하지 않은 새로운 정보를 알려주지 않습니다. 새로운 시각을 얻으려면 이야기를 확증하는 것이 아니라 그것과 모순되는 것을 살펴봐야 합니다.

같은 주에 벌어진 조용한 모순들

이번 축하 발표와 함께 두 가지 사건이 발생했습니다. 첫째, Nvidia 내부자들은 Huang의 AGI 게시물 하루 전, 단 한 번의 신고서로 10억 달러 이상의 주식을 매도했습니다. 수치를 가장 가까이서 지켜보는 사람들이 강세장을 이용해 일부 물량을 정리한 것입니다.

둘째, Nvidia의 최대 고객사 중 하나인 OpenAI는 Nvidia 하드웨어가 자사의 새 모델 학습에 기여했다고 밝히기 며칠 전, 자체 칩이 Nvidia의 Blackwell을 능가한다고 발표했습니다. 최대 구매처가 경쟁사를 자체 개발하는 것은 Nvidia의 경제적 해자에 가장 큰 장기적 위협입니다. 내부자 매도는 여러 의미를 가질 수 있습니다. 하지만 고객이 자체 생산으로 전환하는 것은 그렇게 쉽게 넘길 수 없는 문제입니다.

Cisco와의 비교가 실제로 시사하는 것

이는 실제 붐이라 하더라도 최고점에서 이미 완전히 값이 매겨질 수 있으며, 확충이 지속되는 것이 아니라 앞당겨질 수 있음을 보여줍니다. 2000년 3월, Cisco는 인터넷의 배관 역할을 하며 한때 지구상에서 가장 가치 있는 기업이었습니다. 모든 서사가 끝없는 네트워크 확충을 가리켰습니다. 수요는 실재했습니다. 다만 그 수요가 앞당겨진 것이었습니다.

Cisco의 주가는 이후 2년간 약 80% 하락했고, 인터넷 자체는 계속 성장했음에도 20년 넘게 2000년의 최고치를 회복하지 못했습니다. 여기서 얻을 교훈은 그 붐이 가짜였다는 것이 아닙니다. 실제 붐이라도 최고점에서 이미 완전히 값이 매겨질 수 있다는 것입니다. 이것이 현재 AI 자본지출을 둘러싼 미해결 질문입니다.

앞으로 주목해야 할 것

증거는 기술이 아니라 서사에 대한 신중함을 가리킵니다. AI 확충은 실재하지만, 가격은 이미 그 상당 부분을 반영하고 있습니다. 다음 몇 가지 구체적인 신호가 이야기가 어느 방향으로 흘러갈지 알려줄 것입니다.

• 주가가 사상 최고치를 돌파하고 그 위에서 유지되는지, 아니면 그 지점에서 정체되어 강세론이 소진되었음을 신호하는지.
• OpenAI의 자체 칩 주장에 대한 후속 조치, 그리고 Google, Amazon, Microsoft의 유사한 움직임.
• 앞으로의 신고서에서 나타날 추가 내부자 매도의 속도.
• 데이터센터 매출 성장의 둔화 여부, 이는 수요가 앞당겨졌다는 첫 신호가 될 것입니다.

환호는 크고 이미 계산이 끝났습니다. 신뢰할 가치가 있는 신호는 아무도 큰소리로 외치지 않는 신호입니다.